问题疫苗黑天鹅事件说明，避雷和选股同等重要。

2017年——2019年，有大批上市公司业绩承诺期满，之后上市公司业绩是否一如既往，非常值得关注。

Wind统计发现，在本次中报期，有201家公司是在业绩承诺期满后，第一次发布经过审计的财务报表。除了对业绩的关注外，商誉是否减值也是值得关注的重点。

集中到期

A股在2014年——2016年经历了并购高峰，三年过后，业绩承诺到期也是如约而至。

根据 Wind 数据统计，2014 年-2016 年发行股份购买资产过会合计 803 单，至 2016 年 512 桩并购交易需要履行业绩承诺，超过 60%以上进行了业绩对赌据。2017年年底，已经有201家上市公司脱离了业绩承诺期。即将发布的2018年中报，将是这些上市公司不需要承诺业绩的第一次大考。随着承诺期的集中期满，上一轮并购高峰所购资产的橙色，也将褪去铅华，以最真实状态面对投资者。在2018年——2019年，还有600多家上市公司，相继脱离业绩承诺期。

据不完全统计，在过去三年承诺期内，相关重组方遵守业绩承诺的比例为70%，考虑到企业经营的不确定性，虽然有一定违约，但总体仍然在可以接受的范围内。

是否褪色

业绩承诺在以往的重组交易中，占到了六成以上。这样做的好处是，一方面，体现交易标的对自己的业务发展存在较强信心，能够为上市公司、二级市场提供良好预期；另一方面，作为基于未来收益的支撑，能够技术上回答估值的合理性。

对于投资者而言，业绩承诺一般也会受到欢迎，原因是：业绩承诺会同时约定业绩补偿安排，以保护上市公司中小股东的利益。

但事情总是具有两面性，由于财报在技术上具有可调节性。相关重组方，有能力有动力通过寅吃卯粮做高承诺期业绩，避免触发补偿条款。这样的后果就是，业绩承诺期之后，上市公司业绩出现大的滑坡。

如神州泰岳，公司在2015年完成了收购祥升软件股权事宜，相关重组方进行了业绩承诺，最后一期承诺是在2017年。在承诺期内，公司合并报表净利润最差也有将近1亿元。但2018年中报，公司预告业绩将会“首亏”，同比下降990%。

Wind统计发现，2018中报将有201家上市公司刚刚脱离业绩承诺期。其中，主板70家，中小板65家，创业板66家。有资本市场资深人士坦言，中小创公司的业绩情况尤为值得重点关注，防止出现财报黑天鹅。

后并购综合症——商誉减值

根据资本市场经验，并购重组的成功率一般为2—3成。并购重组是企业发展的机遇，但也伴随着巨大风险。从初期的目标企业价值评估到后期的业务板块整合，并购重组的每一个环节都存在不确定性。

并购重组不成功的标志之一即是商誉减值。2017年，A股所有公司商誉减值损失364亿元，2016年这一数字是114亿元，2017年净增250亿元。随着业绩承诺期到期的集中到来，上市公司商誉减值增加的情况可能还将持续。

据统计，截至2018 年一季报，传媒、医药生物和计算机三个行业的商誉总规模超过1000亿元。若将时间线拉长，2013年初起至今商誉规模累计增长幅度超过30倍的行业，包括了传媒（43.2 倍）、休闲服务（34.4 倍）和电子（30.9 倍）。

新时代证券研究发现，根据上市公司商誉减值案例来看，并购标的若在某一年承诺期未完成业绩承诺，且完成额不到70%，那么期末计提商誉减值的可能性较大；承诺期过后，虽然标的业绩大幅下滑，但并不是所有公司都会在第一年末对标的计提商誉减值，第二年如果标的经营情况仍不乐观，此时公司计提商誉减值的可能性较大。